为什么一定是郑糖?


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本周郑糖再次成为资金青睐的品种;相比于其他农产品,目前郑糖同时具备季节性消费旺季、消费弹性偏小、低库存、高基差、用进口成本为价格锚定下估值偏低的基本面;同时消息面方面,有关于“限制预拌粉和进口糖浆”的消息重新传出,虽目前仍未见实际政策推进,但也为郑糖的上涨带来动力;从资金席位来看,不排除驱动本轮增仓上行的一部分动力来自外资,在第三季度巴西丰产压力的笼罩下,做多现货压力偏小、进口利润倒挂的郑糖比做多原糖更具确定性。

低库存:截至7月底全国食糖工业库存偏低为147.4万吨,同比减少131.6万吨,推算之后的库存水平,供应上假设每个月额外增加20万吨轮储糖,而消费只要达到过往五年8-9月份的均值销糖量,那么到9月底工业库存或有见底的风险。

期价下行,现货紧张价格“岿然不动”,高基差引出期现收敛逻辑:今年以来上中下游的库存结构是——上游糖厂由于减产和前期大量抛售库存偏低,糖厂挺价意愿强烈;现货紧张基差走强的背景下,中间贸易商积极买糖,仓单数量高企,期货的蓄水池效应明显;下游受到高糖价抑制,采购意愿不佳,且维持随采随用的采购策略,囤货意愿不强;此外郑糖此前持续维持高位小幅震荡,贸易商的库存很难流转,国内持续维持这种库存结构,不利于现货向终端流通;在上一轮的下跌后,现货相对坚挺,广西糖基本稳定在7000元/吨以上,基差走强有利于贸易商库存的有效释放,也利于仓单的消化,给了国内库存向终端去化的机会,产销区倒挂得倒缓解,刺激贸易商补库的需求,随着国内慢慢进入消费旺季,终端询价的意愿有所增加;8月初,09对应近500元/吨的基差,盘面空单离场、注销仓单卖现货成为合理的方式,因此在下跌过程中,出现了仓单的快速注销,仓单压力缓解;现货紧张下,基差收敛逻辑也支撑着本轮价格的上涨。

内外结构的修正,做多郑糖比原糖更具话题依据:从资金席位来看,不排除驱动本轮增仓上行的一部分动力来自外资,从品种选择来看,郑糖似乎更具话题依据。在第三季度巴西丰产压力的笼罩下,原糖现货的压力在期价和升贴水上同时体现,目前巴西升贴水已经从小幅升水现货变为贴水现货了,最新报价为贴水0.31美分/磅。而厄尔尼诺的炒作又有所降温,一方面目前还是巴西定价为主,定价权还未向印度和泰国转移,一方面,上周印度第一次估产落地,预计23/24年度糖产量为3168万吨,处于市场预估区间3100-3400万吨的下沿,减产的预期在第一次预估打得很满,上周二原糖、伦白糖双双上涨,但是利多阶段性出尽后,原糖重新跌下24美分/磅。在新季减产成为当前一致的预期+7月出现丰厚降雨后,交易印度产量下调难度变大,需要后期再次出现恶劣的天气条件,才能刺激投机性多头增加筹码。若天气回归正常,原糖预计将快速回吐天气升水,直到第二次估产落地。而做多现货压力偏小、高基差、进口利润倒挂的郑糖比做多原糖更具确定性,除了前文提到的低库存、高基差外,进口成本倒挂需要修复也是本轮做多郑糖的逻辑,目前ICE10和ICE03两个合约对应的配额外进口成本仍处于7600元/吨以上的水平,郑糖估值仍然偏低。此外从后期原糖到港情况,到港节奏有放缓的迹象,7月和8月部分船期出现推迟,目前根据船报,我们将7月到港量从15万吨下调至7.6万吨;8月到港从63万吨下调至45.8万吨;9月船期累计约52万吨。且不排除部分到港量或优先入库为主,实际流入市场的数量或不及市场预期。

总结来看,郑糖同时具备季节性消费旺季、消费弹性偏小、低库存、高基差、用进口成本为价格锚定下估值偏低的基本面;同时消息面方面,有关于“限制预拌粉和进口糖浆”的消息重新传出,虽目前仍未见实际政策推进,但也为郑糖的上涨带来动力;从资金席位来看,不排除驱动本轮增仓上行的一部分动力来自外资,在第三季度巴西丰产压力的笼罩下,做多现货压力偏小、进口利润倒挂的郑糖比做多原糖更具确定性。

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